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山西证券股份有限公司王冯,张晓霖近期对天目湖进行研究并发布了研究报告《23Q1净利率超疫情前水平，新项目有序推进产品矩阵丰富》，本报告对天目湖给出增持评级，当前股价为26.56元。

天目湖(603136)
事件描述
公司发布 2022 年财报， 期内实现营收 3.69 亿元（-11.96%）， 归母净利润 2030.69 万元（-60.57%）， 扣非归母净利润 1241.81 万元（-70.97%）， EPS0.11元。 其中 22Q4 实现营收 1.25 亿元（ +24.56%）， 归母净利润 1782.21 万元（ +134.81%）， 扣非归母净利润 1460.36 万元（ 425.98%）。 全年来看受公司22Q1、 Q2 经营情况受疫情冲击较大， 营收大幅下滑、 业绩表现亏损， 22Q3、Q4 营收恢复较快、 业绩同比扭亏为盈。
事件点评
景区业务恢复至 2019 年同期 50%， 酒店业务受益于容量提升贡献近四成营收。 分产品来看， 期内山水园/南山竹海/水世界/温泉/酒店分别实现营收0.86 亿 元 /0.69 亿 元 /0.14 亿 元 /0.32 亿 元 /1.43 亿 元 ， 较 上 年 同 期-30.33%/-31.22%/+258.47%/-10.24%/+15.26% ， 分 别 恢 复 至 2019 年 同 期53%/51%/88%/60%/149% ； 期 内 各 项 业 务 毛 利 率 分 为 别48.21%/43.68%/15.64%/36.99%/24.84% ， 较 上 年 同 期-14.65pct/-16.05pct/+187.7pct/-6.51pct/-10.88pct， 水世界毛利率变动较大主要系上年暑期江苏疫情影响园区正常运营、 同比基数较低。
新媒体渠道拓展营销、 新产品扩容提升产品丰富度。 运营渠道方面， 公司通过微信、 淘宝、 抖音等新媒体渠道扩大影响力增加营收； 新产品方面，期内公司新增御水温泉· 森酒店、 遇· 碧波园、 遇· 湖林里系列酒店， 持续打造度假产品、 特色酒店； 新项目方面， 与溧阳政府合作动物王国项目前期工作有效推进， 公司承担策划设计工作全面启动； 参与并完成华天、 水悦山庄地块项目设计投标。
22 年疫情影响园区经营波动费用增加， 毛利率 36.24%（-13.78pct） 距2019 年 65.32%有所承压， 净利率 5.74%（ -8.74pct）。 整体费用率 31.88%（ +0.73pct） ， 其中销售费用率 11.2%（ -1.65pct） 、 管理费用率 21.06%（+2.74pct）、 财务费用率-0.38%（-0.37pct）。 经营活动现金流净额 1.14 亿元（-16.88%）。
经营环境好转， Q1 景区淡季净利率略超疫情前水平。 23Q1 实现营收 1.2亿元（ +114.26%）， 归母净利润 1914.39 万元、 较上年同期扭亏为盈增加4063.42 万元， 扣非归母净利润 1690.6 万元、 较上年同期增加 3938.99 万元，EPS0.1 元。 23Q1 公司经营情况大幅改善， 毛利率 42.42%（ +41.28pct）， 净利率 18.06%（ +58.09pct）、 相交 19Q1 提升 0.15pct。 整体费用率 20.43%（-24.3pct）， 其中销售费用率6.34%（-4.58pct）、管理费用率15.4%（-17.81pct）、财务费用率-1.31%（-1.91pct）。
投资建议
与疫情前相比公司酒店业务占比持续提升， 高毛利率酒店产品有望带动
公司整体盈利能力提升。 南山小寨年内有望推动开工建设， 动物王国规划设计方案有序进行。 经营环境全面转暖， 看好公司辐射全国客群、 漂流等新项目投产落地。 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.11\1.34\1.52 元， 对应公司 5 月 4 日收盘价 26.84 元， 2023-2025 年 PE 分别为 24.1\20.1\17.6 倍，给予“增持-A”评级。
风险提示
居民消费不及预期风险； 景区客流下滑风险； 项目建设不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.18亿，根据现价换算的预测PE为22.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为35.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天目湖（603136）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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